Маркет-мейкер против ECN-брокера

Каждый форекс-брокер по-своему отвечает на один вопрос: что происходит с вашим ордером после нажатия кнопки «купить»? Ответ определяет, платите вы через спред или через комиссию и зарабатывает ли брокер, когда вы теряете. Разобраться стоит, но не по той причине, которую предлагают большинство статей: сами ярлыки — это маркетинг, а на практике два счёта различают только полная стоимость на лот и качество исполнения.

Маркет-мейкеры (B-book): брокер стоит по другую сторону

Маркет-мейкер исполняет ваш ордер из собственной книги. Когда вы покупаете, продаёт он; на внешний рынок при этом не обязательно уходит что-либо. Спреды часто фиксированные, минимальный депозит низкий, счёт прост для понимания — поэтому эта модель преобладает в сегменте новичков.

Конфликт интересов структурный, а не злонамеренный: если вы теряете, деньги остаются у дилингового отдела. Регулируемые маркет-мейкеры управляют этим через внутренний неттинг — длинная позиция одного клиента перекрывает короткую другого — и хеджируют только остаточный риск, так что прибыль отдела складывается в основном из спреда и неттинга, а не из конкретного клиента. Тем не менее стимул никуда не исчезает полностью, и именно он вызывает самые резкие мнения об этой модели.

ECN и брокеры с сырым спредом (A-book): ордер передаётся дальше

A-book-брокер направляет ваш ордер поставщикам ликвидности — банкам, небанковским маркет-мейкерам и другим клиентам той же сети — и берёт видимую комиссию поверх полученного сырого спреда. Типичная розничная цена — около 3,00-3,50 доллара за лот в одну сторону, то есть 6-7 долларов за полный оборот, поверх спредов, которые по основным парам начинаются около нуля.

Поскольку доход — это комиссия, брокер зарабатывает на вашем обороте, а не на убытках, и его интерес направлен на то, чтобы вы торговали годами. Совпадение интересов реально, но не гарантирует лучшего исполнения: результат по-прежнему зависит от того, каких поставщиков ликвидности использует брокер, как он их агрегирует и применяют ли они отказ по last look.

Большинство брокеров — ни то, ни другое в чистом виде

Чистые категории встречаются реже, чем подразумевает маркетинг. Большинство крупных брокеров ведут гибридную книгу: ордера клиентов, чья торговля была прибыльной, уходят поставщикам ликвидности, остальные исполняются внутри. Решение о маршрутизации принимает риск-система — по каждому клиенту, иногда по каждому инструменту — и оно не раскрывается.

«Без дилингового отдела», STP и «настоящий ECN» не являются регулируемыми терминами, и ни один реестр их не определяет. Брокер может называть себя ECN, исполняя большую часть розничного потока внутри. Поэтому модель исполнения сама по себе — слабый фильтр, а два следующих вопроса лучше.

Сравнивайте полную стоимость, а не спред

Комиссия и спред — это одна и та же стоимость в разной одежде, и они переводятся друг в друга без остатка. По EUR/USD стандартный лот стоит около 10 долларов за пункт, поэтому комиссия в 7 долларов за полный оборот — это ровно 0,7 пункта. Прибавьте её к сырому спреду и получите одно число для сравнения со счётом без комиссии.

Сырой счёт со спредом 0,1 пункта и комиссией 7 долларов стоит 0,8 пункта в сумме. Бескомиссионный «стандартный» счёт со спредом 1,2 пункта стоит 1,2 пункта. Сырой счёт дешевле на треть, и никакая реклама нулевых спредов или нулевых комиссий эту арифметику не меняет. Проделайте тот же расчёт на парах, которыми торгуете вы: разрыв между моделями обычно наибольший на основных парах и наименьший на экзотике, где сырой спред широк для всех.

Измеряйте и в те часы, когда торгуете. Заявленный «средний» спред — это среднее по всей сессии, включая ликвидные лондонские часы. Если вы торгуете азиатскую сессию или минуты вокруг выхода данных, спред, который вы встретите, не тот, что на рекламной странице.

Затем сравните исполнение — оно дороже спреда

Проскальзывание — это разница между ценой, на которую вы нажали, и ценой, которую получили; за год оно обычно значительно превышает разницу в 0,1 пункта в котируемом спреде. Важно не то, что проскальзывание случается — оно случается всегда, — а то, симметрично ли оно. Брокер, который передаёт вам отрицательное проскальзывание и тихо оставляет себе положительное, берёт плату, которой нет ни в одной таблице тарифов.

Проверьте в условиях счёта три вещи: сообщает ли брокер о положительном проскальзывании наравне с отрицательным, могут ли рыночные ордера получать реквот и какова заявленная скорость исполнения. Затем протестируйте это малыми объёмами до перехода к размеру, особенно вокруг новостей, где разница между моделями действительно проявляется.

Где модель действительно важна

О маршрутизации, а не только о стоимости, стоит думать трём типам трейдеров. Скальперы, удерживающие позиции секундами, — это поток, который B-book-отдел хочет меньше всего, и ограничения (минимальная дистанция стопа, минимальное время удержания или тихий перевод счёта на более медленный профиль исполнения) чаще всего встречаются именно там. Новостные трейдеры сталкиваются с той же проблемой в виде расширения спредов и отклонённых ордеров. А тот, кто запускает советник на высокой частоте, тестирует инфраструктуру брокера, а не его цены.

Для позиционного трейдера, удерживающего сделку днями, маршрутизация почти не имеет значения, а важны свопы и спред в два момента — входа и выхода. Стоит честно определить, кто вы, прежде чем выбирать счёт по качеству исполнения.

Что проверить перед открытием любого из счетов

Сначала регулирование, потому что оно определяет, что будет, когда что-то пойдёт не так, а не сколько стоит сделка: компания, указанная в договоре счёта, её лицензия, сегрегированы ли средства клиентов и распространяется ли на вас защита от отрицательного баланса.

Затем полная стоимость на лот по вашим парам, ставки свопов, если вы держите позицию ночью, и процедура вывода — комиссии, сроки и обязаны ли вы выводить тем же способом, каким пополняли. Наши обзоры брокеров перечисляют типы счетов рядом с их спредами и комиссиями, а сравнительные таблицы ставят реальные издержки двух брокеров друг напротив друга — это быстрее, чем читать два сайта.

Часто задаваемые вопросы

ECN-брокер всегда лучше маркет-мейкера?

Нет. Счёт ECN-типа обычно дешевле на основных парах после перевода комиссии в пункты, но хорошо управляемый маркет-мейкер с узкими фиксированными спредами может оказаться дешевле на малых объёмах, а регулирование и качество исполнения важнее ярлыка.

Как перевести комиссию в пункты?

На паре, котируемой к доллару США, стандартный лот движется примерно на 10 долларов за пункт, поэтому разделите комиссию за полный оборот на 10. Семь долларов — это 0,7 пункта, которые прибавляются к сырому спреду и дают полную стоимость.

Хочет ли B-book-брокер, чтобы я терял?

Когда клиент теряет, деньги остаются у отдела, так что стимул есть. На практике основная часть дохода регулируемого маркет-мейкера идёт от спреда и от взаимного погашения противоположных позиций клиентов, а на рынке хеджируется лишь остаточный риск.

Что такое гибридная книга?

Это распространённая схема, при которой брокер направляет часть клиентов поставщикам ликвидности, а остальных исполняет внутри, и решение принимает риск-система по каждому клиенту. Обычно это не раскрывается, поэтому заявленная модель исполнения — слабый ориентир сам по себе.

Стоит ли комиссия счетов с сырым спредом?

На основных парах обычно да: полная стоимость чаще ниже, чем на бескомиссионном счёте по той же паре. На экзотике, где сырой спред широк в любом случае, преимущество сокращается и иногда исчезает.

Значит ли что-нибудь «без дилингового отдела»?

Как регулируемый термин — нет. Ни один реестр его не определяет и ни один регулятор не проверяет, так что он говорит о том, с чем брокер хочет ассоциироваться, а не о том, как обрабатывается ваш ордер.